上市至今， 華大基因市值增長(zhǎng)近20倍，達(dá)到千億人民幣左右，被稱為“妖股”。這一勢(shì)頭能延續(xù)多久，眾說(shuō)紛紜。“目前的千億市值具有合理性，但存在高估，必將回歸合理區(qū)間”，這類分析占據(jù)上風(fēng)。

　　基因測(cè)序市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間有多大？夾在200多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中間的華大基因是否面對(duì)實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)？最新數(shù)據(jù)顯示，華大基因在科技服務(wù)、生育健康、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額遭到蠶食，但仍然占據(jù)龍頭地位。另一方面，其基因測(cè)序儀市場(chǎng)前景喜憂參半。

　　近20年來(lái)，華大基因的行事方式、商業(yè)模式、組織架構(gòu)甚至業(yè)務(wù)收入都深受汪建“三觀”影響，逐步形成對(duì)外重視與政府合作，對(duì)內(nèi)奉行家長(zhǎng)式管理的風(fēng)格。這一利弊均有的特質(zhì)成就了今天的華大，也或 許可以就此預(yù)測(cè)華大的明天。

　　 千億市值能否持續(xù)？

　　2017年12月18日，深交所發(fā)布公告稱，從2018年第一個(gè)交易日起，華大基因調(diào)入創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。12月21日，華大基因股價(jià)報(bào)收216.5元/股，市值866.22億元。

　　這一股價(jià)和市值，與華大基因發(fā)行時(shí)相比，上漲了近20倍，但與前段時(shí)間的千億市值相比，則回調(diào)了100多億元。

　　五個(gè)月來(lái)，華大基因?yàn)槭裁磿?huì)暴漲，還能不能持續(xù)扮演“妖股”角色？華大基因董事長(zhǎng)汪建在對(duì)話騰訊《財(cái)約你》（ID:caiyueni2016）時(shí)給出回應(yīng)：“我在上市那天有一個(gè)表態(tài)，至少五年不減持。中國(guó)的出生缺陷、全球的出生缺陷不控制不減少，我永不減持，華大基因怎么估值都不為過(guò)。”  

　　同時(shí)，他也不忘提醒一句，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。”

　　一位曾經(jīng)任職華大基因，現(xiàn)為一家投資公司 合伙人的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果把華大基因相關(guān)者由近及遠(yuǎn)分為三個(gè)圈層，大致可分為公司高管、員工；專業(yè)投資者、資深基因從業(yè)者；非機(jī)構(gòu)投資者、外圍散戶。

　　其中第二個(gè)圈層的人既能看到華大的問(wèn)題，也能看到其合理性，較為客觀。《財(cái)約你》（ID:caiyueni2016）了解到，這一圈層的人士大多認(rèn)為，華大基因估值達(dá)千億有其合理性。持有此觀點(diǎn)的人士包括眾多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、前華大基因管理人員，以及基因資深從業(yè)者。

　　“股價(jià)暴漲的主要原因是，二級(jí)市場(chǎng)炒作新股和次新股，推動(dòng)力量大部分是對(duì)基因行業(yè)不甚了解但愿意炒作的參與者。”北控醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理何風(fēng)志的分析頗具代表性。

　　華大基因的多個(gè)“首次”疊加高大上的基因題材，吸引大量散戶投資順理成章。公開(kāi)資料顯示，華大基因是中國(guó)乃至世界最大的基因公司、中國(guó)第一個(gè)參與測(cè)序人類基因組、第一個(gè)收購(gòu)國(guó)際測(cè)序儀公司、第一個(gè)在中華世紀(jì)壇留名、第一批獲得國(guó)家食藥監(jiān)總局批準(zhǔn)臨床應(yīng)用產(chǎn)品、中國(guó)第一家國(guó)家基因庫(kù)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)者等。

　　此外，華大基因上市以來(lái)正趕上一系列藍(lán)籌醫(yī)藥股市值提升階段。尤其是在 恒瑞醫(yī)藥市值突破2000億元的示范作用下，作為行業(yè)龍頭，華大基因必然會(huì)享有一定的市盈率溢價(jià)。

　　 但上述人士同時(shí)認(rèn)為，華大基因目前估值過(guò)高，將回調(diào)至合理區(qū)間。

　　雖然華大基因業(yè)務(wù)貫穿上中下游，但其核心業(yè)務(wù)仍然是測(cè)序服務(wù)，分析人士表示，這一市場(chǎng)的增速并沒(méi)有預(yù)計(jì)得那么高，如果按照PEG（市盈率/盈利增長(zhǎng)率，0.5之內(nèi)具有投資價(jià)值，高于1則嚴(yán)重高估）指標(biāo)計(jì)算，華大基因市值更是嚴(yán)重高估。而 貝瑞和康、 諾禾致源、 安諾優(yōu)達(dá)、 藥明康德等華小和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相當(dāng)于群狼斗猛虎，華大基因面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力著實(shí)不小。

　　收購(gòu)美國(guó)測(cè)序儀生產(chǎn)商CG也是一把雙刃劍，這相當(dāng)于把測(cè)序巨頭illumina逼成了自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，illumina自然不會(huì)把戰(zhàn)略優(yōu)先合作權(quán)給予華大，尤其是不會(huì)給華大優(yōu)惠價(jià)格。但近期，華大基因還無(wú)法離開(kāi)illumina的設(shè)備。

　　從未來(lái)的AI+基因大數(shù)據(jù)領(lǐng)域看，華大面臨的挑戰(zhàn)也很大。華大基因前高管 王俊創(chuàng)業(yè)公司 碳云智能也是看中了這一方向。華大擁有大量基因數(shù)據(jù)，但是數(shù)據(jù)處理及AI還沒(méi)有顧得上。汪建也多次強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在很多業(yè)務(wù)忙不過(guò)來(lái)。這似乎是領(lǐng)先者的陷阱，很難突破自己。

　　事實(shí)上，如果把華大基因與illumina做橫向比較，更能看出其估值是否合理。

　　何風(fēng)志打了一個(gè)“不恰當(dāng)”的比方：“illumina相當(dāng)于intel，華大相當(dāng)于聯(lián)想，測(cè)序公司大部分都是在給illumina打工。illumina目前的市值為312億美元，相當(dāng)于2000億人民幣，其2017年利潤(rùn)預(yù)計(jì)5億美元，約33億元。假設(shè)華大基因2017年全年利潤(rùn)約為4億（前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告為盈利3億-3.2億），則illumina利潤(rùn)是華大的7倍多，且技術(shù)儲(chǔ)備等比華大基因強(qiáng)得多，但現(xiàn)在illumina市值僅為華大基因的2倍。”

　　不過(guò)，華大基因股價(jià)市值何時(shí)回歸合理區(qū)間，尚未有明確說(shuō)法。“A股市場(chǎng)的瘋狂不知道會(huì)持續(xù)多久，所以說(shuō)不好何時(shí)回歸合理估值。”何風(fēng)志表示。上述投資公司合伙人更加不確定，“基因題材具有足夠的新鮮感和噱頭，如果愿意，幾乎可以每天出一篇不重樣的測(cè)序新聞，這對(duì)維持股價(jià)會(huì)有幫助。”

　　 競(jìng)爭(zhēng)激烈的有限市場(chǎng)空間

　　基因測(cè)序的市場(chǎng)空間到底有多大？長(zhǎng)期看來(lái)，或許可以達(dá)到“人人服務(wù)、萬(wàn)億市場(chǎng)”，但中短期內(nèi)，綜合各家研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的2020年數(shù)據(jù)，全球市場(chǎng)在80億美元左右，中國(guó)市場(chǎng)接近100億元。

　　根據(jù)火石創(chuàng)造數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從2007年起步，2009年市場(chǎng)規(guī)模為7億元，2012年11億元、2015年30億元，如果按年復(fù)合增長(zhǎng)率20%計(jì)算，則2018年可達(dá)60億元，2020年100億元。

　　近年來(lái)，在這個(gè)容量有限的市場(chǎng)中，涌進(jìn)了大量測(cè)序公司。以中游測(cè)序服務(wù)為例，由于門檻較低、資金需求量不大，截至2017年中旬，市場(chǎng)上共有209家公司，其中按照疾病診斷流程分為，疾病預(yù)防與早篩（111家）、輔助疾病診斷（31家）和藥物伴隨診斷（67家）。

　　并且，在中國(guó)能夠合法開(kāi)展測(cè)序的臨床業(yè)務(wù)種類并不多，主要包括產(chǎn)前篩查與診斷（NIPT）、植入前胚胎遺傳學(xué)診斷（PGD）、腫瘤診斷與治療等，由國(guó)家衛(wèi)計(jì)委批準(zhǔn)臨床試點(diǎn)。其他如腫瘤遺傳風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、猝死風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)等處于“灰色地帶”。

　　因此，華大基因在招股說(shuō)明書(shū)中將“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)”放在首位。汪建并不認(rèn)可華大是中國(guó)基因行業(yè)“黃埔軍校”的說(shuō)法，他更愿意用“抗大”（中國(guó)人民抗日軍政大學(xué)）。但不論抗大還是黃埔，從華大出來(lái)創(chuàng)業(yè)的“華小”，一同構(gòu)成了中國(guó)基因行業(yè)華大、華小、其他基因公司的整體格局，如今，華大面臨同行們的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)，曾經(jīng)占領(lǐng)95%市場(chǎng)份額的時(shí)日已不復(fù)存在。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前華小超過(guò)30多家，具有代表性的當(dāng)屬三家：貝瑞和康、諾禾致源和碳云科技。

　　借殼上市的貝瑞和康在NIPT（產(chǎn)前篩查與診斷）市場(chǎng)中對(duì)華大形成壓力，華大基因內(nèi)部將貝瑞和康視為頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。業(yè)內(nèi)有一個(gè)普遍說(shuō)法，華大基因、貝瑞和康共同占有NIPT市場(chǎng)90%以上份額。NIPT是華大基因主要收入來(lái)源，2016年包括NIPT在內(nèi)的生育健康業(yè)務(wù)收入9.29億元，占比54.62%。

　　貝瑞和康方面提供的數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品獲得認(rèn)證后，其設(shè)備在全國(guó)60多家產(chǎn)前診斷中心落戶，在40多家臨床檢驗(yàn)所建立了以NextSeq CN500為核心的高通量測(cè)序平臺(tái)。2016年，貝瑞和康生育健康服務(wù)收入9.22億元，與華大基因的9.29億元幾乎持平。

　　諾禾致源則在科技服務(wù)領(lǐng)域見(jiàn)長(zhǎng)。從2011年成立開(kāi)始到2014年，諾禾致源臨床檢測(cè)負(fù)責(zé)人 于洋曾表示，科技服務(wù)收入每年可實(shí)現(xiàn)四五倍增長(zhǎng)，2014年收入預(yù)計(jì)可達(dá)到1.5億元。此后，諾禾致源創(chuàng)始人 李瑞強(qiáng)對(duì)媒體公布，2015年科研服務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入達(dá)到3.5億元，超越華大基因，成為業(yè)內(nèi)最大的科研服務(wù)提供商。當(dāng)年，華大基因基礎(chǔ)科研類服務(wù)全球總收入為3.7億元。

　　不過(guò)，這也與華大基因調(diào)整收入結(jié)構(gòu)有關(guān)，從2014年到2016年，華大基因科研服務(wù)收入占比從近40%降至19.35%。

　　如果說(shuō)貝瑞和康、諾禾致源等在現(xiàn)有成熟市場(chǎng)與華大基因競(jìng)爭(zhēng)，碳云科技則是在基因測(cè)序的未來(lái)市場(chǎng)上提前布局。

　　2015年下半年，時(shí) 任華大基因CEO王俊、 華大科技CEO李英睿等人離職創(chuàng)辦碳云科技，聚焦AI+基因大數(shù)據(jù)。信息積累、基因組信息深度挖掘，對(duì)未來(lái)個(gè)性化醫(yī)療具有重大價(jià)值。火石創(chuàng)造統(tǒng)計(jì)，目前，專注大數(shù)據(jù)服務(wù)的公司共計(jì)36家，包括基因大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、分析和解讀等。華大基因與阿里合作了BGI online。

　　汪建對(duì)華小等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持有理解態(tài)度，他對(duì)《財(cái)約你》表示：“一家獨(dú)大沒(méi)有好結(jié)果，（華小）我們都支持，都不追究。基因測(cè)序市場(chǎng)無(wú)窮大。”

　　（離職員工是公司最危險(xiǎn)的敵人？汪建：壟斷不會(huì)有好結(jié)果）

　　 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然擁擠，但走到國(guó)際市場(chǎng)，華大基因的優(yōu)勢(shì)非其他公司能比。

　　《財(cái)約你》了解，華大基因在丹麥、美國(guó)、澳大利亞等國(guó)分別設(shè)有區(qū)域總部，亞洲、歐洲市場(chǎng)成績(jī)較好。汪建告訴《財(cái)約你》：“目前，華大基因海外市場(chǎng)開(kāi)拓借一帶一路戰(zhàn)略，首先覆蓋沿線國(guó)家，再爭(zhēng)取覆蓋全球。”據(jù)稱，其泰國(guó)、中亞、東歐、南非實(shí)驗(yàn)室即將公布。

　　除中游測(cè)序服務(wù)外，華大基因上游測(cè)序儀及配套試劑的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是Illumina、Life Tech等國(guó)際巨頭，包括其他參與者，這一市場(chǎng)大概存在11家測(cè)序儀生產(chǎn)商，和25家試劑生產(chǎn)商。

　　華大基因布局測(cè)序儀走的是引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng)新的路子。

　　2012年9月，華大宣布對(duì)全球排名第二的美國(guó)基因測(cè)序儀公司CG進(jìn)行私有化并購(gòu)。2014年6月，BGISEQ-100 和 BGISEQ-1000兩個(gè)型號(hào)基因測(cè)序儀國(guó)家食藥監(jiān)總局上市審批，成為首批國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀。2016年10月及2017年1月，BGISEQ-500測(cè)序儀及無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因測(cè)序業(yè)務(wù)的配套試劑再次獲得國(guó)家食藥監(jiān)總局審批。2017年10月，華大再度推出MGISEQ-2000和MGISEQ-200兩款測(cè)序儀。

　　華大基因方面認(rèn)為，其自主研發(fā)的測(cè)序儀進(jìn)一步降低測(cè)序成本，并具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。如據(jù)稱，BGISEQ-500可將測(cè)序成本降至600美元，而llumina測(cè)序成本為1000美元，而且BGISEQ-500比llumina的HiSeq X便宜200%。

　　然而普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，在測(cè)序儀及配套試劑市場(chǎng)中，華大基因尚未改變國(guó)際巨頭壟斷的現(xiàn)狀，截至目前，華大基因也未披露測(cè)序儀的銷售收入及客戶名單。

　　但這并不意味著華大測(cè)序儀不具有競(jìng)爭(zhēng)能力。一位華大離職管理人士更看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，“華大測(cè)序儀來(lái)自CG，因此技術(shù)過(guò)硬、基礎(chǔ)扎實(shí)， 今后，國(guó)家政策向國(guó)產(chǎn)設(shè)備傾斜，購(gòu)買國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀會(huì)附帶一些國(guó)家資助，有利于華大測(cè)序儀的銷售。”

　　此外不得不提的是，華大基因業(yè)務(wù)面極為廣闊，至少包括科研、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學(xué)、健康、運(yùn)動(dòng)、水產(chǎn)、保險(xiǎn)、數(shù)據(jù)、國(guó)家基因庫(kù)等。“這樣的結(jié)構(gòu)利弊均沾，利處是，細(xì)分領(lǐng)域的下一個(gè)風(fēng)口或?qū)⒃谶@些選項(xiàng)中產(chǎn)生；弊端是，面廣而散，全面出擊，但因?qū)嵙τ邢蓿y免顧及不到。”上述人士分析。

　　 深刻的汪建烙印

　　2017年12月9日，華大基因發(fā)布與長(zhǎng)沙市合作出生缺陷和兩癌防控的健康民生項(xiàng)目公告。

　　 與地方政府合作，是華大基因國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)推廣的主要路徑。此前，華大曾在深圳用此方式，形成了近乎壟斷的市場(chǎng)，今后也會(huì)著重加強(qiáng)民生推廣。這其實(shí)是帶有“汪建烙印”的推廣方式。

　　近20年來(lái)，華大基因之所以走過(guò)這樣一條路、之所以具有如此的行事方式，甚至形成現(xiàn)有的商業(yè)模式、推廣方式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等，都與汪建的“三觀”息息相關(guān)，對(duì)外重視與政府合作，對(duì)內(nèi)奉行集權(quán)式管理。

　　1954年出生在湖南的汪建，插過(guò)隊(duì)，留過(guò)洋，擁有國(guó)家民族自豪感，這些特點(diǎn)表現(xiàn)在方方面面。

　　比如，他不愛(ài)把華大比喻為黃埔軍校，而喜歡用“抗大”；在民生項(xiàng)目中他稱，“雷鋒給你來(lái)服務(wù)”；談到物質(zhì)追求時(shí)，汪建說(shuō)，“你又不冷，又不餓，你有什么苦難，我就搞不懂。”；解釋為什么沒(méi)有到美國(guó)上市時(shí)，他說(shuō)“我們?yōu)槭裁匆パ笕四抢铮沂冀K搞不明白，我從來(lái)不去那地方，看都不看他們一眼”；就連那座活到120歲的墓碑，都是“深圳領(lǐng)導(dǎo)同志交給我的任務(wù)”。

　　與政府合作為華大基因帶來(lái)了成規(guī)模的業(yè)務(wù)量和資金支持。從2013年起深圳市政府通過(guò)科研基金、婦幼嬰兒保險(xiǎn)等方式提供財(cái)政補(bǔ)貼，將無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)的自費(fèi)價(jià)格拉低到855元。 目前，深圳市政府推動(dòng)將無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)納入公共衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目，通過(guò)醫(yī)保或財(cái)政單獨(dú)支出方式實(shí)現(xiàn)全覆蓋。

　　華大基因與政府合作的民生項(xiàng)目除深圳、長(zhǎng)沙外，至少還包括青島、黔西南，河南省長(zhǎng)垣、昆明、西藏等地。量大的情況下，華大基因在價(jià)格上做出讓步，“市場(chǎng)價(jià)格除以3、5，我們同樣能賺錢。”汪建表示：“我們現(xiàn)在馬上要在深圳市推出孕產(chǎn)婦百種疾病1000元或1000種病1000元。都是政府引導(dǎo)下的。”

　　而在民生項(xiàng)目的背后，汪建也有自己的謀劃，“比如給全國(guó)女性免費(fèi)做宮頸癌檢查，我將來(lái)一定是宮頸癌研究領(lǐng)域不可動(dòng)搖的世界老大。為我提供未來(lái)多年信息，追蹤你是不是徹底好了，或者是往哪發(fā)展了，相當(dāng)于鎖定了客戶。這種民生帶來(lái)了巨大產(chǎn)業(yè)、科研機(jī)會(huì)，所以我們叫做三環(huán)聯(lián)動(dòng)，民生帶動(dòng)的科研和產(chǎn)業(yè)，華大明年的大目標(biāo)就是民生。”

　　除帶來(lái)業(yè)務(wù)外，與政府合作還為華大基因帶來(lái)科研經(jīng)費(fèi)，還因此流傳出市長(zhǎng)下廚做紅燒肉的事情。

　　汪建回憶，華大基因南下深圳后，許勤市長(zhǎng)也前后腳來(lái)到。市長(zhǎng)希望華大基因做50篇高質(zhì)量的科學(xué)論文，為此撥付5000萬(wàn)元。如能完成任務(wù)，就親自為汪建做一頓紅燒肉。“我們兩年多就完成了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市委市政府對(duì)我們做基礎(chǔ)科研的期望。所以他很感動(dòng)，親自為我做了紅燒肉。”

　　（厲害了！兩年寫50篇論文，深圳市長(zhǎng)親自給他做紅燒肉）

　　也正是許勤市長(zhǎng)的支持，華大基因最終獲得了深圳國(guó)家基因庫(kù)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)權(quán)。汪建告訴《財(cái)約你》（ID:caiyueni2016）： “這么大的國(guó)字號(hào)的東西，放在一個(gè)民營(yíng)機(jī)構(gòu)里，中國(guó)歷史上沒(méi)有過(guò)，它有巨大的社會(huì)意義，絕對(duì)會(huì)影響未來(lái)的深化改革。”

　　基于上述種種，華大基因強(qiáng)調(diào)自己是“科研機(jī)構(gòu)”而弱化“商業(yè)公司”形象。而汪建的“三觀”，成就了今天與眾不同的華大基因，在政府與市場(chǎng)中取得了微妙的平衡，不過(guò)也正因此，“硬幣的另一面是，華大基因本質(zhì)上商業(yè)公司，這樣的特點(diǎn)，會(huì)不會(huì)造成商業(yè)邏輯性較差、效率不高？”一位華大前員工表示擔(dān)心。

　　汪建似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)，“我關(guān)注技術(shù)層面，讓其它人關(guān)注經(jīng)營(yíng)層面。兩個(gè)和尚抬水喝，多好！”

（來(lái)源：微信公眾號(hào)  財(cái)約你　 陸子矜）